天信仪表增长承压 跑赢行业评级

公司近况
近日，我们调研了金卡智能，同公司管理层就公司经营近况及发
展规划进行了交流，要点如下：
评论
Nb-IoT 智能燃气表迅速增长，水务市场加快拓展。今年上半年，
公司 Nb-IoT 智能燃气表获得订单接近 100 万台，Nb-IoT 表在民用
表销售结构中的占比已接近 50%，产品智能化不断推进。我们预
计 2019 年全年公司 Nb-IoT 智能燃气表出货量有望接近 300 万台，
占民用表总出货量的 60%左右。因模组价格下降及增值税率下调，
Nb-IoT 产品价格小幅下降，上半年售价为 330-360（含税价）元/
台左右，而 Nb-IoT 表毛利率基本保持平稳。得益于技术优势及客
户渠道优势，公司将大力拓展水务市场，我们预计下半年公司将
发布 Nb-IoT 机械水表和超声水表，公司业务范围有望进一步拓展。
天信仪表上半年订单有所下滑，下半年有望改善。由于煤改气快
速推进导致气源供应不足、气价增长，2019 年上半年天信仪表气
体流量计订单量同比下滑约 20%。今年上半年天信仪表收入和净
利润同比负增长也对金卡智能整体业绩增长形成拖累。但 2Q19
天信仪表气体流量计订单同比降幅已有所收窄，6 月新签订单已实
现正增长。公司预计随着国内外气源供应增加和行业传统旺季的
到来，天信仪表气体流量计业务在下半年有望改善。
云服务平台客户量价提升，下游市场广阔。截至 7 月 17 日，易联
云已接入 556 家客户，包括燃气公司、水务公司、热力公司等。
我们预计到 2019 年底，公司客户数量有望达到 700 家，2019 年
全年客单价有望达到 15-16 万，高出去年 3-4 万元。国内天然气及
水务行业潜在客户总量约为 6,000 家左右，市场前景广阔，我们预
计易连云市场占有率有望持续提升。
估值建议
考虑天信仪表订单量下滑，我们下调公司 2019/20e 盈利预测
12.4%/14.2%至 1.27/1.47 元。公司当前股价对应 2019/20e P/E 为
11.9x/10.3x。维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测下调，下调
目标价 36.7%至 16.53 元，对应 2019/20e P/E 为 13x/11x，对比当
前股价有 9%空间。
风险
智能燃气表推广进度不及预期，天然气消费量增速下滑。
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